股價跌去70%才合理？這是特斯拉大空頭眼里的六大致命傷

這位分析師認(rèn)為，盡管特斯拉宣布達到了Model 3產(chǎn)能目標(biāo)，但仍有六大問題支撐他看空，首要問題在于當(dāng)現(xiàn)有訂單滿足后，到今年底明年初，特斯拉很可能將面臨嚴(yán)重的需求不足的問題。

給特斯拉設(shè)定的目標(biāo)價僅為93美元，比新股價低70%，Vertical Group分析師Gordon Johnson成了特斯拉大的空頭。在他看來，盡管特斯拉宣布達到了Model 3產(chǎn)能目標(biāo)，但仍有六大問題支撐他看空。

Johnson認(rèn)為，目前來看，產(chǎn)能是特斯拉面臨的大問題，但是一旦現(xiàn)有預(yù)約訂單得以滿足，在競爭日益激烈以及客戶厭煩等待的情況下，特斯拉將面臨嚴(yán)重的需求不足問題，這種情況可能會出現(xiàn)在2018年四季度到2019年一季度的某個時點。

對于6月后一周Model 3的產(chǎn)量，特拉斯用了一個所謂“出廠”的措辭，Johnson表示，這和汽車行業(yè)傳統(tǒng)意義上已經(jīng)完成生產(chǎn)的車輛不是同一個維度的概念，因此實際可交付的Model 3數(shù)量還要打折扣。

此外，Johnson根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算的結(jié)果顯示，在二季度初84天中，Model 3的產(chǎn)量僅為每周1962輛，不僅沒有達到特斯拉一季度產(chǎn)量報告中對二季度預(yù)估的數(shù)量，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于馬斯克此前預(yù)估的5月的產(chǎn)量。

Johnson還認(rèn)為，特斯拉新公布的數(shù)據(jù)，不僅證實了Model 3在過去一年沒有新增訂單，也印證了接下來還需要瘋狂燒錢，因此，其二季度財報將會成為股價下跌的導(dǎo)火索。

以下是Johnson列出的六大問題的詳情：

1、FactSet數(shù)據(jù)顯示，市場對2018年二季度特斯拉Model 3銷量的共識預(yù)期是27980輛，對特斯拉全部汽車銷量的預(yù)期示51120輛。

據(jù)特斯拉公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)季Model 3銷量為18440輛（比預(yù)期低34%），全部汽車銷量位40740輛（比預(yù)期低20%）。

換句話說，在2018年二季度，Model 3的需求僅為每周1418輛。這意味著，在滿足Model 3的全部預(yù)約訂單之后，特斯拉面臨的將是需求不足，而非供給跟不上（我們預(yù)計這種情況可能會出現(xiàn)在2018年四季度到2019年一季度的某個時點）。

因此，盡管今天媒體都聚焦于Model 3的單周產(chǎn)量，但我們還是要向讀者強調(diào)，隨著競爭日益激烈以及客戶厭煩了等待，不要因為看到特斯拉生產(chǎn)了多少輛Model 3，就以為需求會一直存在。

2、特斯拉提到，在6月的后一周Model 3的“出廠”（factory gated）產(chǎn)量達到5031輛。

雖然特斯拉稱其一直使用“出廠”這一措辭衡量產(chǎn)量，但不管是在美國證券交易委員會（SEC）還是公開文件中，我們都找不到這個詞語。不過倒是在Linkedin上，我們發(fā)現(xiàn)“出廠”可能意味著，車輛離開了工廠車間，但接下來還要進一步測試以及進行質(zhì)量檢驗。

這也意味著，這些車輛并不是汽車行業(yè)傳統(tǒng)意義上已經(jīng)完全完成生產(chǎn)的車輛。

3、按照特斯拉自己公布的數(shù)據(jù)計算，除去6月后一周生產(chǎn)5031輛之后，在2018年二季度的初84天中，Model 3的產(chǎn)量為每周1962輛（28,578 – 5,031 = 23,547; 23,547 ÷ 84 = 280.32; 280.32 × 7 = 1,962）。

有意思的是，特斯拉在4月3日公布的一季度產(chǎn)量報告中預(yù)計二季度周產(chǎn)量為2000輛，1962輛的產(chǎn)量比這個數(shù)字還低。

此外，馬斯克曾表示，特斯拉在5月會實現(xiàn)每周3000-4000輛的產(chǎn)能，而6月后一周前每周平均1962輛這個數(shù)字也離此很遠(yuǎn)。

4、截至2018年7月2日，特斯拉汽車的網(wǎng)上預(yù)定量為42萬，而2017年8月這個數(shù)字就是45.5萬，今年5月為“超過45萬”。此外，迄今為止特斯拉交付了28386輛Model 3，因此，就像我們上周所警告以及特斯拉管理層告訴我們的，在過去一年新訂單實際上是0，對此特斯拉給的原因是交付車輛等待時間過長。

考慮到自2017年8月2日以來凈預(yù)約量基本沒有變化，以及上周特斯拉自己稱Model 3在過去一年沒有新增訂單，我們認(rèn)為今天的數(shù)據(jù)更是證實了Model 3新增預(yù)約需求低迷已經(jīng)持續(xù)了一段時間。

5、用Model 3累計產(chǎn)量41029減去已交付的28386輛，可以算出交付中的數(shù)量為12643，而特斯拉自己公布的截至2018年二季度交付中的Model 3為11166輛，其中差額為1477輛。馬斯克曾說過這個差額在0.5%，但實際卻達到13%。盡管我們不是完全確定，但原因可能是其中包括需要返回交付中心進行修理的車輛（這也可能意味著Model 3的周產(chǎn)量有些夸大）。

6、按照我們的分析，和2018年一季度相比，截至2018年二季度末，交付中的Model S/X實際上要少175輛，而交付中的Model 3要多9000輛，這意味著額外的產(chǎn)成品庫存金額為接近5億美元（也就是燒錢）——假設(shè)Model 3平均售價為5.5萬美元，Model S/X平均售價10.5萬美元。

在2018年二季度，我們?nèi)匀活A(yù)計特斯拉在大量燒錢（如果考慮到EBIT損失，金額會達到每季度6億美元，以及1.5億美元的利息支出和4.5億美元的折舊。）

因此，我們預(yù)計特斯拉2018年二季度財報將成為股價下跌導(dǎo)火索。我們維持對其賣出評級，以及2019年底93美元的目標(biāo)價。

受特斯拉公布的Model 3產(chǎn)量達標(biāo)消息影響，特斯拉昨日盤前一度大漲6%，但終以下跌2.3%收盤，報335.07美元。